國際油價超跌 橡膠市場該何去何從？

【橡膠技術網 - 行業分析】

3月6日，原油大跌超8%；周末俄羅斯拒絕減產，沙特發動原油戰消息爆出，3月9日早盤原油再次大跌20%至33美元。在海外公共衛生事件加速蔓延背景下，引發資本市場巨震。天然橡膠(10430, -205.00, -1.93%)未能獨善其身，周一早盤開盤大幅跳空跌破2018年以來的低點。

受原油超跌拖累 天膠逼近萬元分界線

日內滬膠和NR低開后一度觸及跌停，收盤跌幅達5.9%，日膠大跌6.24%，新加坡TSR20跌4.75%。隨著外圍風險釋放，盤面恐慌情緒釋放，盤面資金流出2.8。對比歷史數據我們不難發現，原油與天膠價格走勢波動一致性不高，二者的相關性系數約30%。而本次金融市場的超跌引發天然橡膠市場恐慌情緒，金融避險導致盤面空頭獲利平倉，因此再度大跌給出絕對價值低位。

市場認為，原油是供應因素主導寬幅大跌，疫情引起的需求擔憂也加大跌幅；但橡膠并沒有原油的大幅供應增加因素，因此估計，橡膠等商品跌幅也不會類同原油。不過對于天然橡膠而言，目前利空因素已經很顯然的擺著明面，市場情緒對于風險的釋放充滿危機感。那么對于回到價格歷史底部的橡膠，市場需要高度關注成本支撐的力量，但同時也需要保持清醒頭腦，宏觀經濟的通縮壓力，或降低對反彈的期望值，當前最緊急的是認知風險并看到交易風險背后的機會。

原油跌幅加深 丁二烯市場延續低端整理

在丁二烯及下游產業鏈中距離原油關系最近的是丁二烯。原油價格下跌，作為石腦油裂解裝置產出的產品，丁二烯的成本形成一定利空。2月中旬國內丁二烯價格跌至近五年低點，山東丁二烯市場送到價6100元/噸附近，且延續低位震蕩至3月上旬。截止3月9日，受公共衛生事件影響的丁二烯下游合成橡膠行業開工負荷均恢復甚至超過行業正常開工負荷，但ABS行業還未完全恢復；產業鏈主要矛盾點在合成橡膠下游制品行業復工后開工負荷提升仍需時間。跟2015-2016年對比不同的是，中國丁二烯產能439.9萬噸，比2016年增長20%；國內丁二烯供應端庫存壓力偏大，成本方面原油-石腦油利空拖累，國內丁二烯市場難尋利好，預計丁二烯國內市場價格延續偏低端整理。

成本下滑 丁苯橡膠/順丁橡膠邊際效益提升

2020年以來國內丁二烯供應商價格下跌頻率和幅度明顯快于下游各個行業的出廠價的跌幅和跌頻，丁苯橡膠/順丁橡膠理論邊際效益不斷提升，因此國內3月份丁苯橡膠/順丁橡膠月度開工負荷預計將升至7成附近，同比提升5個百分點以上。因此此次油價的下跌從生產成本方面來看是利于產業鏈利潤往下游市場延伸。卓創資訊分析師對2014-2019年間原油價格大跌期間的合成橡膠部分品種價格做了對比發現，在2016年原油價格跌到階段性低點時，丁苯橡膠/順丁橡膠價格亦處相對低位，但丁苯橡膠/順丁橡膠價格與原油價格直接相關系數不高。目前國產丁苯橡膠/順丁橡膠供應充裕，橡膠制品生產企業復工開工負荷仍未提升至正常水平，國外公共衛生事件的蔓延也使得橡膠制品訂單不確定性增加。“屋漏偏遭連夜雨”，成本方面變化將會使得產業鏈上下游產品價格進入新的博弈和平衡。

卓創認為，由于短期內橡膠市場仍存在不確定性，但風險點并不在橡膠本身，因此要注意短線大波動的風險。基本面來看，寬松預期釋放和基建、汽車消費政策是有利的政策預期，但是現實存在庫存壓力高，盤面缺乏炒作點。對于天然橡膠而言，供應端雖有干旱等狀況，因對產量沒有實質影響，因此也缺乏資金的關注。由于海外市場情緒的不穩定性，以及當前資金關注度降低成交量較低，短期活躍度不高，暫多看少動，等待企穩上漲的做多機會。合成橡膠方面，目前國內丁二烯價格跌至近5年的低點，合成橡膠成本面支撐偏弱；而目前合成橡膠供應充裕疊加下游開工提升緩慢的矛盾局面或令其短期內價格運行依然承壓。