陽(yáng)谷華泰:橡膠助劑高景氣下業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),期待外延并購(gòu)取得突破

 

    三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告超市場(chǎng)預(yù)期。

 

    橡膠助劑高景氣下業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)：16年以來(lái)國(guó)家對(duì)環(huán)保監(jiān)管的力度持續(xù)嚴(yán)厲，橡膠助劑行業(yè)作為重污染化工行業(yè)面臨的環(huán)保政策持續(xù)收緊，部分企業(yè)因環(huán)保或安全等原因出現(xiàn)停產(chǎn)、減產(chǎn)的情況，并將逐步退出市場(chǎng)，供應(yīng)收縮下橡膠助劑行業(yè)景氣整體向上，公司在環(huán)保上的長(zhǎng)期投入得到回報(bào)，防焦劑、促進(jìn)劑、不溶性硫黃、均勻劑等品種均出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，部分產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊增，根據(jù)公司測(cè)算前三季度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約35％，銷售的增長(zhǎng)帶來(lái)公司產(chǎn)品單位生產(chǎn)成本降低，因此公司整體盈利能力明顯提升。

 

    產(chǎn)能擴(kuò)大和新產(chǎn)品突破帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力：根據(jù)公告，公司擬投入3。47億元建設(shè)高性能橡膠助劑生產(chǎn)項(xiàng)目，總工期擬定為36個(gè)月，包括：第一期年產(chǎn)2萬(wàn)噸不溶性硫黃一期建設(shè)項(xiàng)目；第二期年產(chǎn)2萬(wàn)噸不溶性硫黃二期建設(shè)項(xiàng)目；第三期：年產(chǎn)1。5萬(wàn)噸促進(jìn)劑M和年產(chǎn)1萬(wàn)噸促進(jìn)劑NS建設(shè)項(xiàng)目。根據(jù)CEIC，不溶性硫磺全球需求超過(guò)30萬(wàn)噸，弗萊克斯（18萬(wàn)噸）日本四國(guó)（3萬(wàn)噸）長(zhǎng)期霸占，壁壘高利潤(rùn)厚。

 

    國(guó)內(nèi)需求為11萬(wàn)噸左右，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品性能指標(biāo)參差不起，無(wú)法滿足大多數(shù)輪胎廠商對(duì)高性能不溶性硫黃產(chǎn)品的指標(biāo)要求，因此產(chǎn)品依然高度依賴進(jìn)口。公司現(xiàn)已逐步實(shí)現(xiàn)不溶性硫磺量產(chǎn)，預(yù)計(jì)16年實(shí)現(xiàn)銷售8000噸，此次新增2萬(wàn)噸高性能不溶性硫磺可充分緩解國(guó)內(nèi)目前進(jìn)口依存度高的狀況，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。目前不溶性硫磺產(chǎn)品售價(jià)1。2萬(wàn)元噸凈利3000元，保守預(yù)計(jì)今明年分別貢獻(xiàn)2400萬(wàn)和4000萬(wàn)以上的利潤(rùn)。促進(jìn)劑M和NS生產(chǎn)采用清潔生產(chǎn)工藝，環(huán)保優(yōu)勢(shì)明顯，而且成本同傳統(tǒng)工藝相比可降低10％，因此該項(xiàng)目既增強(qiáng)了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，又具有良好的經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益。

 

    環(huán)保形勢(shì)趨嚴(yán)，有望帶來(lái)持續(xù)的供給端沖擊：今年以來(lái)化工領(lǐng)域環(huán)保事件不斷，壓力持續(xù)加大。橡膠助劑領(lǐng)域長(zhǎng)期存在部分中小型企業(yè)其環(huán)保或存在一定的問(wèn)題，而最新了解中央環(huán)保督察組日前在河南發(fā)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)防焦劑的第二大供應(yīng)商湯陰永新化學(xué)存在違反環(huán)評(píng)批復(fù)擅自試生產(chǎn)的環(huán)保問(wèn)題，目前已勒令停產(chǎn)。湯陰永新有5000噸防焦劑產(chǎn)能，占全球供給的15％，且作為老牌防焦劑企業(yè)其直達(dá)國(guó)內(nèi)外核心客戶，此次影響較大，且考慮到環(huán)評(píng)批復(fù)時(shí)間長(zhǎng)（目前很多化工領(lǐng)域的環(huán)評(píng)需要1年－1年半時(shí)間），因此我們判斷可能會(huì)有較長(zhǎng)時(shí)間的停產(chǎn)。此外未來(lái)中央環(huán)保組即將進(jìn)駐山東，山東是國(guó)內(nèi)輪胎、橡膠助劑的主產(chǎn)地（占全國(guó)的比例超過(guò)50％），且中小企業(yè)偏多，我們判斷后續(xù)環(huán)保事件將持續(xù)發(fā)酵，同時(shí)看好橡膠助劑價(jià)格在供給端沖擊下持續(xù)走高。

 

    橡膠助劑景氣底部向上，公司產(chǎn)品價(jià)格彈性大：經(jīng)過(guò)2－3年的底部過(guò)程，橡膠助劑供給端除公司外無(wú)新上產(chǎn)能（環(huán)保壁壘越來(lái)越高），同時(shí)需求端疊加輪胎銷量的提升，導(dǎo)致上半年橡膠助劑價(jià)格小幅走高（防焦劑3萬(wàn)元／噸，促進(jìn)劑2。55萬(wàn)元／噸，年初至今都有10－20％以上的走高）。根據(jù)我們目前的測(cè)算公司動(dòng)態(tài)盈利已經(jīng)達(dá)到約1500－2000萬(wàn)／月，且在市場(chǎng)供不應(yīng)求的情況下未來(lái)有較大的提升空間。目前公司防焦劑產(chǎn)能2萬(wàn)噸，促進(jìn)劑3萬(wàn)噸，作為橡膠助劑類的產(chǎn)品其下游需求剛性，一旦出現(xiàn)供給缺口價(jià)格彈性很大（如防焦劑和促進(jìn)劑歷史上曾達(dá)到6萬(wàn)元／噸和4萬(wàn)元／噸）。

 

    攜手硅谷天堂，期待外延并購(gòu)取得突破：公司此前公告與硅谷天堂進(jìn)行合作，尋求并購(gòu)整合發(fā)展。公司在主業(yè)茁壯發(fā)展的同時(shí)，積極尋求產(chǎn)業(yè)整合機(jī)會(huì)，而硅谷天堂以其豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)為公司實(shí)施國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)并購(gòu)和整合的思路進(jìn)行梳理，在全球范圍內(nèi)為公司尋找優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)業(yè)運(yùn)作效率，抓住行業(yè)整合機(jī)會(huì)積極做大做強(qiáng)，全面提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

 

    投資建議：我們認(rèn)為公司目前處于三個(gè)向上的趨勢(shì)中，第一橡膠助劑行業(yè)在底部供需匹配調(diào)整后盈利景氣回升（如今年上半年），第二環(huán)保端供給側(cè)沖擊大概率將持續(xù)（近期開(kāi)始），第三新增產(chǎn)能和新產(chǎn)品投放帶來(lái)持續(xù)的增量業(yè)績(jī)，同時(shí)未來(lái)外延并購(gòu)整合可能會(huì)帶來(lái)盈利和估值的向上重估。我們預(yù)計(jì)公司16－18年的EPS分別為0。56、0。73和0。94元，17－18年復(fù)合增速30－40％以上，目前估值對(duì)應(yīng)16年約30倍。維持買入－A評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25元。