玲瓏輪胎(601966)優質國產輪胎龍頭，加速海外建廠搶占先機
發布時間：2020-03-04 10:46:49 人瀏覽
來源： 橡膠技術網
民族輪胎企業領跑者。公司主要產品分為全鋼子午線輪胎、半鋼子午線輪胎和斜交胎。2019年前三季度，公司實現營業收入125.09億元，同比增長13.26%，實現歸母凈利潤12.14億元，同比增長37.38%。
中國成為世界最大輪胎生產國，2025年玲瓏產能有望達到10392萬條。1)我國輪胎產量約占世界總產量的四分之一，出口占比為59.8%。2)國內輪胎企業布局海外具有成本優勢，且能有效規避貿易摩擦。3)玲瓏擁有招遠、德州、柳州、荊門四個國內輪胎生產基地，以及泰國、塞爾維亞兩個海外生產基地。我們預計2025年，隨著在建項目如期建成投產，新項目規劃落地，玲瓏產能有望達到10392萬條。
玲瓏與大眾等知名外資及合資車廠合作深入，建設塞爾維亞工廠強化全球布局。1)未來5到10年，全球汽車產銷繼續保持增長，但增速將放緩。中國汽車產銷量蟬聯全球第一，國產品牌汽車的崛起將為配套胎帶來機會。2)公司與大眾等知名外資及合資車企合作深入。2018年，公司配套市場實現銷售收入52.16億元，同比增長16.12%。3)2019年4月，塞爾維亞工廠正式施工。2025年3月工廠建成后，將實現銷售收入40.19億元，利潤總額10.86億元。
玲瓏資本開支增速快，研發投入占比高，我們認為一線品牌市場占有率下滑有利于玲瓏等國內領先企業搶占市場。1)2005-2018年，米其林、普利司通等全球一線品牌市場占有率下降15個百分點，品牌競爭力同比下降。2)2014-2018年玲瓏資本開支保持較高較快增長，2018年資本開支占固定資產比例達到24.39%。3)玲瓏研發投入力度大，2015-2018年公司研發費用占營業總收入比例高于米其林、普利司通，研發費用復合增速達12.23%。4)2015-2018年玲瓏人均產值的均值為92萬元，低于米其林、普利司通。5)玲瓏資產周轉率低，2014-2018玲瓏輪胎的資產周轉率均值為0.65次，米其林、普利司通資產周轉率均值分別為0.87次和0.94次。
盈利預測與投資建議。我們預計玲瓏輪胎19-21年凈利潤分別為16.79、19.22、22.19億元，對應EPS分別為1.40元、1.60元、1.85元。考慮到公司在建產能尚未釋放，隨著裝置的投產和新產能的釋放，我們認為公司盈利能力將有所提高。綜合來看，我們給予2020年玲瓏輪胎16-19倍PE，對應合理價值區間25.60-30.40元。首次覆蓋，給予“優于大市”投資評級。
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